Las Reservas Internacionales del Banco Central
Por Luis Carlos Jemio*, La Paz, 15 Marzo 2010.

La bonanza de precios que ha disfrutado la economía en los últimos cinco años (del 2005 al 2009), le ha permitido al país experimentar un significativo ingreso de recursos externos, los cuales han contribuido a incrementar las reservas del Banco Central y del sistema financiero en su conjunto. Las reservas internacionales netas (RIN) del BCB se han incrementado de US$ 1.121 millones en diciembre de 2004 a US$ 8.459 millones en diciembre de 2009 (cuadro 1).

Este importante nivel de RIN constituye un importante respaldo para la estabilidad financiera y cambiaria de la economía. Sin embargo, las RIN también generan la percepción que la economía tiene un amplio margen de maniobra para aplicar políticas contra-cíclicas con el objeto de contra-restar los efectos recesivos de la crisis económica y también para financiar los proyectos de desarrollo que piensa ejecutar el gobierno a través de las empresas públicas. Sin embargo, es fundamental realizar algunas precisiones para poner en real perspectiva la conveniencia que el gobierno utilice las RIN del Banco Central para conducir políticas contra-cíclicas o para financiar los proyectos de inversión de las empresas públicas.

En primer lugar, es importante entender que las RIN son un activo que tiene el BCB, como contraparte de la acumulación de pasivos que ha realizado la institución emisor a través del tiempo. Es decir, el aumento en las RIN es el resultado de que el Banco Central ha venido acumulando pasivos con los demás agentes de la economía, incluyendo al sector público no financiero (SPNF), el resto del sistema financiero y con el público en general.

Como puede verse en el cuadro 1, a diciembre de 2009, US$ 2.672 millones de los pasivos del BCB corresponden a la emisión monetaria, es decir a los billetes y monedas que están en poder del público y en las cajas de los bancos. La emisión en diciembre de 2004 era de solo US$ 531 millones por lo que en estos últimos 5 años ésta aumentó en 5 veces.

Por otra parte, US$ 2.855 millones corresponden a pasivos netos que tiene el BCB con el resto del sistema financiero, correspondientes a los depósitos que realizaron las entidades financieras en el Banco Central y a la compra de papeles públicos que realizó el sistema financiero cuando el BCB implementó su política de esterilización del exceso de liquidez del sistema financiero, para reducir las presiones inflacionarias, a través de las operaciones de mercado abierto (OMAs).

Un valor de US$ 1.703 millones corresponde a pasivos netos del BCB con el SPNF, de los cuales US$ 694 millones son de los gobiernos sub-nacionales (alcaldías y municipios), US$ 607 millones del gobierno central (TGN), US$ 205 millones de la seguridad social y solamente US$ 197 millones de las empresas públicas. Finalmente, US$ 1.389 corresponden al capital y reservas del BCB.

Cuadro 1: Balance del Banco Central (millones de US$)

En este sentido, es importante destacar los siguientes puntos:
 

En primer lugar, no es conveniente que el BCB utilice las RIN para otro propósito que no sea el de garantizar la estabilidad del sistema financiero. Los agentes económicos podrían en algún momento desear reestructurar sus portafolios y cambiar sus activos de bolivianos a dólares, por lo que el BCB debería tener en todo momento las divisas necesarias para responder a un cambio en las preferencias, lo cual no ocurrirá si las RIN del BCB han sido utilizadas para financiar los proyectos de inversión de las empresas públicas.

Segundo, el gobierno podría perfectamente recurrir a sus depósitos en el BCB para este fin, pero como vimos anteriormente, un monto importante de los depósitos pertenece a los gobiernos regionales y no a las empresas públicas. Los depósitos del SPNF, sin embargo, pueden ser utilizados para llevar adelante políticas contra-cíclicas, mediante la estabilización inter-temporal del gasto público. Esta política es utilizada ampliamente en otros países, pero a través de fondos de estabilización que funcionan en forma separada del banco central. En este sentido, sería importante que en Bolivia se separen aquellos depósitos pertenecientes al SPNF en un fondo de estabilización independiente y fuera del BCB, dejando que este último cumpla sin interferencias su función fundamental de mantener la estabilidad financiera de la economía. Es fundamental mantener la independencia del BCB para asegurar la solidez del sistema financiero.
 

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