Constantemente la gente se pregunta si la política adoptada por el Banco Central de fijar el tipo de cambio es una buena o mala idea. La respuesta a esta interrogante, sorprendentemente,  no se encuentra en el Banco Central o en la Política Monetaria, más bien se encuentra en el lado del Gobierno o de la Política Fiscal. Para entender esto pensemos en un modelo muy sencillo desarrollado por Krugman (1979) [1] referido a las crisis de Balanza de Pagos.

El modelo de Krugman es un modelo macroeconómico articulado que muestra que por lo general, los intentos de fijar el tipo de cambio nominal al final siempre terminan en una crisis de Balanza de Pagos. Por Crisis de Balanza de Pagos se entiende como una situación en que un país gradualmente está perdiendo Reservas Internacionales y en determinado momento los especuladores atacan a la moneda extranjera. Este es típicamente un comportamiento natural del comportamiento maximizador de los inversores. Cuando ellos perciben que  en algún momento el Banco Central ya no va a ser capaz de usar las Reservas Internacionales para mantener el tipo de cambio, comienzan a especular con la moneda para acelerar una depreciación. Pero eso puede estar todavía lejos de que suceda en Bolivia, o no? Una versión simple del modelo de Krugman nos ayuda a responder esta pregunta, usando solo 3 ecuaciones. La primera ecuación es la de la Paridad del Poder de Compra (PPP por sus siglas en ingles).

Pt = e x Pt*       (1)

donde P es un índice de precios domestico (IPC), P^* es un índice de precios externos y e es el tipo de cambio nominal. Asumiendo que los precios internacionales P^* se encuentran fijos, la ecuación (1) indica que el tipo de cambio determina el nivel de precios de la economía, más aún si además el tipo de cambio esta fijo, entonces el nivel de precios interno también esta fijo.

El segundo componente es una versión simple de demanda de dinero basada en la teoría cuantitativa.

Mt x v = Ptyt  (2)

donde M es la cantidad nominal de dinero, v es la velocidad de circulación del dinero e y es el PIB real. Si consideramos que la dicotomía clásica es valida, sabemos que el PIB real es determinado en el sector real de la economía. Por tanto la ecuación 2 determina la cantidad nominal de dinero M dada una velocidad de circulación constante.

El último componente es la ecuación de balance del Banco Central que nos muestra que la cantidad nominal de la cantidad de moneda domestica M es igual a las reservas internacionales F, mas el crédito domestico que da el Banco Central CD.

Mt = Ft + CDt (3)

Esta es la ecuación más importante, pues nos indica que cualquier intento del Banco Central de modificar la cantidad nominal de dinero doméstico incrementando el crédito interno se traducirá en una caída en las Reservas Internacionales.

La historia o la respuesta  a la pregunta entonces es la siguiente: Déficits fiscales o la imposibilidad del gobierno de endeudarse para financiarlos, obligara al Banco Central a incrementar su crédito interno (crédito al gobierno), de esta manera reduciendo las Reservas Internacionales hasta llegar a un límite donde mantener el tipo de cambio fijo sea insostenible. Este podría ser el caso de la economía boliviana, en la medida que no exista un adecuado manejo fiscal.